오픈AI·앤트로픽은 아직 상장도 안 했습니다

역대급 설비투자, 그러나 절반 가까이가 빚

• 오라클은 2026회계연도 설비투자가 557억 달러, 2027회계연도는 최대 950억 달러까지 늘어날 수 있다고 밝혔다 — 5대 빅테크 중 유일하게 이 투자를 빚으로 조달.
• 메타는 루이지애나 데이터센터에 300억 달러 규모 금융조달(부채 약 270억 달러)을 일으켰지만, 자체 총부채(370억 달러)가 보유 현금(600억 달러+)보다 적어 오라클만큼 위태롭지는 않다는 평가.
• 무디스는 하이퍼스케일러들이 서명했지만 아직 시작하지 않은 데이터센터 임대 약정이 약 6,620억 달러에 달하며, 이는 재무제표에 아직 안 잡히는 '표 밖' 부채라고 지적했음.

발목을 잡는 건 결국 전력

• 2026년 들어 AI 인프라 확장의 진짜 제약은 자본·기술이 아니라 전력망이라는 평가가 업계 전반에서 나옴.
• 미국 데이터센터 전력 소비는 2023년 약 176TWh(전체 전력의 4.4%)에서 2028년 325~580TWh로 늘어날 전망.
• 가트너는 2027년까지 전력 부족으로 AI 데이터센터의 40%가 가동 제약을 받을 것으로 전망했음.
• 전력망 연결을 못 받아 2026년 1분기 미국에서만 1,300억 달러 넘는 데이터센터 프로젝트가 중단·취소됐다 — 수소 산업 편의 연료전지 데이터센터 수요와 동전의 양면.
• 한국도 같은 문제를 안고 있다 — 정부의 1000조원 AI데이터센터 계획(2035년까지 18.4GW)은 전력·환경 관리 과제를 함께 안고 출발했다는 지적을 받았음.

거품 논쟁 — 서로 다른 계산법

• 오픈AI CEO 샘 올트먼 본인이 2025년 8월 '투자자들이 AI에 과열돼 있다'고 인정하며 '거품이 생기면 누군가는 엄청난 돈을 잃을 것'이라 말했다.
• 2025년 11월 마이클 버리는 빅테크들이 GPU를 실제 경제수명(2~3년)보다 훨씬 긴 5~6년으로 감가상각해 2026~2028년 이익을 총 1,760억 달러 과대계상하고 있다고 분석했음.
• 연준은 2026년 5월 금융안정보고서에서 AI를 리스크 순위 3위로 올렸다 — AI를 잠재적 충격 요인으로 꼽은 시장 참가자 비율이 1년 새 9%에서 50%로 급증.
• MIT 프로젝트 NANDA(2025년 8월)는 기업이 300억~400억 달러를 생성형 AI에 투자했지만 파일럿 프로젝트의 95%가 측정 가능한 수익을 못 냈다고 밝혔다 — 발표 직후 팔란티어·엔비디아·오라클 주가가 하락.
• 반대로 골드만삭스·JP모건은 기업의 실질적 생산성 향상이 이미 나타나고 있다며 투자 확대가 정당하다는 입장.
• 출처마다 결론이 크게 엇갈리는 주제라, 어느 한쪽 결론을 그대로 믿기보다는 실제 기업 실적 공시로 매 분기 다시 확인하는 게 안전하다.

서로 물고 물리는 돈 — 순환금융 논란

• 엔비디아는 오픈AI의 오하이오 데이터센터 프로젝트에서 초기 4.25GW 용량을 최대 1,050억 달러 규모로 백스톱(신용지원)하기로 했다 — 이 소식이 처음 알려졌을 때 엔비디아 주가는 장중 약 4.5% 하락.
• 마이크로소프트는 오픈AI Group PBC 지분 약 27%(약 1,350억 달러 가치)를 보유하고, 130억 달러 자금 지원 중 118억 달러를 2026년 3월까지 실제 집행.
• AMD는 오픈AI에 자사 보통주 최대 1억 6,000만 주를 살 수 있는 워런트를 줬다 — 목표를 다 채우면 오픈AI가 AMD 지분 약 10%를 확보하는 구조.
• 구도는 '엔비디아→오픈AI 투자·보증→오픈AI가 엔비디아 칩 구매', '마이크로소프트 지분→오픈AI가 애저 구매', 'AMD 워런트→오픈AI가 AMD 칩 구매'로 이어진다 — 공급자와 고객이 자본으로 얽혀 최종수요가 부풀려 보일 수 있다는 게 논란의 핵심.
• 엔비디아 CEO 젠슨 황은 2026년 8월 '순환금융' 지적을 정면 반박하며 자신이 보는 컴퓨팅 기회를 6,000억 달러 규모로 언급했음.
• 이 구도가 오픈AI만의 특수 사례는 아니다 — 앤트로픽도 엔비디아·마이크로소프트·아마존·구글 네 곳 모두로부터 투자를 받으면서 동시에 그 회사들의 칩·클라우드를 사들이는 비슷한 그물을 만들어가고 있음(아래 표 참고).

비상장 개척자 vs 상장 배당주 — 위협과 기회 사이

• 이 산업을 이끄는 오픈AI·앤트로픽은 여전히 비상장·적자라 개인 투자자가 직접 투자할 수 없다 — 반면 세일즈포스·SAP·오라클·서비스나우처럼 이미 배당·자사주환원을 하는 회사들이 AI를 기존 제품에 얹어 매출로 바꾸고 있음.
• 세일즈포스의 에이전트포스+데이터360 사업은 연환산매출(ARR) 34억 달러로 성장했고, 서비스나우의 AI 연간계약금액(ACV)은 10억 달러를 넘었다 — 세일즈포스는 동시에 자사주 매입 한도를 500억 달러로 늘리고 배당도 인상.
• 서비스나우는 2026년 5월 외부 AI 에이전트가 자사 플랫폼에 접근하려면 반드시 거쳐야 하는 유료 관문('Action Fabric')을 공개했다 — 외부 모델을 자사 생태계의 '손님'으로 만들어 통행세를 받는 전략.
• 반대 방향 위협도 있다 — UBS는 AI 모델 자체가 일부 소프트웨어 기업을 대체할 수 있다고 경고했고, 오픈AI·앤트로픽이 직접 업무용 애플리케이션이 되면 고객이 기존 SaaS를 거치지 않는 '탈중개화' 우려가 나옴.
• 같은 기술이 위협(탈중개화)이자 새 매출원(에이전트 과금)이라는 이중적 신호를 상장 배당주들에게 동시에 던지고 있음.

실제 성과는 어떤가 — 기업 도입의 현실 점검

• AI로 EBIT에 긍정적 영향이 있다는 응답은 37%로 2025년과 사실상 동일.
• 특정 업무영역에 AI 에이전트를 실제 배포한 조직은 아직 10% 미만이다 — 파일럿에서 실제 운영으로 넘어가는 단계가 병목.