두산퓨얼셀

산업 방향과 지속가능성

두산퓨얼셀은 2019년 두산에서 인적분할되어 상장된 뒤 지금까지 단 한 번도 현금배당을 지급하지 않았다. 상장 초기 몇 년간은 별도 기준으로 매년 수십억 원대 흑자를 냈는데도 배당은 없었고, 2023년부터는 아예 적자로 돌아섰다. 그리고 2025년에는 연결 매출액이 4,548억원으로 전년보다 늘었는데도 매출원가가 매출을 웃돌면서 영업손실 1,057억원, 당기순손실 1,328억원이라는 창사 이래 최악의 실적을 냈다. 이 손실의 상당 부분이 부실이라기보다 고체산화물연료전지(SOFC)라는 새 사업으로 넘어가는 과정에서 생긴 초기 비용이라는 점, 그리고 그동안 매출을 떠받쳐온 정부의 수소발전 입찰시장(CHPS) 자체가 정책 방향을 다시 짜고 있다는 점에서, 지금 두산퓨얼셀은 실적과 정책 두 축이 동시에 흔들리는 국면을 지나고 있다.

SOFC 수출계약이나 CHPS 재개 기대감처럼 긍정적으로 읽히는 소식들 뒤에는 이미 나빠진 재무 구조가 있다는 점을 놓치기 쉽다. 2025년 한 해 동안 이익잉여금은 흑자에서 결손금으로 돌아섰고, 연결 자본총계는 4,989억원에서 3,675억원으로 1년 새 약 26% 줄었다. 같은 기간 부채총계는 6,808억원에서 8,309억원으로 늘어 부채비율이 136%에서 226%로 뛰었다. 유동부채도 4,629억원까지 늘어난 상태여서, SOFC 사업이 자리 잡아 손익분기점을 넘기기 전까지는 추가 차입이나 자금 조달 압박이 이어질 가능성을 배제하기 어렵다.