F&F홀딩스

산업 방향과 지속가능성

F&F홀딩스는 2021년 5월 인적분할로 옛 에프앤에프에서 갈라져 나온 지주회사로, 상장 자회사 F&F(383220) 지분을 34.7%만 직접 보유하고도 개인 주주들로부터 위임받은 의결권 23.5%포인트를 더해 실질 지배력을 확보한 뒤 그 실적을 연결재무제표에 사실상 통째로 끌어안는 구조다. 그 결과 2025년 연결 매출은 1조9,338억원, 영업이익은 4,342억원으로 자회사 F&F의 실적과 거의 같은 규모를 나타낸다. 주당 배당금은 2022년 350원에서 2025년 500원까지 3년 연속 올랐고, 2026년 6월 30일 이사회는 최소 주당 배당금 500원 도입과 2026~2028년 별도 기준 주주환원율 3년 평균 60% 이상을 내건 첫 기업가치 제고 계획을 승인했다. 문제는 같은 계획이 함께 제시한 '2028년 별도 ROE 8% 이상' 목표가, 최근 3년간 1.1~1.8%에 머물러온 실제 별도 ROE와는 5배 넘게 벌어져 있다는 점이다. 여기에 2023년 4월부터 2024년 3월까지 세 차례 시간외매매로 오너 김창수 회장이 지분 4.84%를 가족회사 (주)에프앤코에 넘기며 승계 국면에 들어선 점도 함께 봐야 한다.

별도 ROE 8% 목표와 실제 1%대 사이의 5배 가까운 격차를 무엇으로 메울지는 자사주 소각 계획 외에 아직 구체적으로 제시되지 않았고, 그 자사주 44,474주 소각조차 2026년 6월 예고 이후 9월 중순 현재까지 실행 공시가 없다. 연결 지배력의 상당 부분이 34.7% 자체 지분이 아니라 개인 주주로부터 받은 23.5%포인트의 위임 의결권에 의존하고 있다는 점도 구조적으로 눈여겨볼 대목이다. 별도 재무제표의 매출·영업이익·순이익은 2023~2025년 사이 매년 큰 폭으로 출렁였는데(예: 별도 순이익 2024년 224억원→2025년 358억원, +59.8%), 배당금·로열티·임대료 수익이 뒤섞인 홀딩스 특성상 이런 변동성 자체가 구조적인 것이라 연도별 숫자만으로 추세를 단정하기는 이르다. 오너 지분의 가족회사 이전이 세 차례에 걸쳐 진행 중이라는 점도 승계 관련 불확실성으로 남아 있고, 무엇보다 배당 재원의 거의 전부가 단일 자회사 F&F 한 곳의 실적과 배당정책에 좌우되는 구조라는 점은 이미 지주회사 형태 자체에 내재된 리스크다.