넬

넬은 1927년 노르웨이 비료회사 노르스크하이드로가 전해조로 수소를 만들기 시작한 것을 기술적 뿌리로 내세우지만, 지금의 법인 형태는 2014년 바이오테크 상장사 다이제닉을 역합병하는 방식으로 오슬로증권거래소에 우회상장하면서 만들어졌습니다. 티커는 NEL입니다.

2024년 6월 수소충전소 사업을 캐번디시하이드로젠이라는 별도 상장사로 완전히 떼어냈습니다. 그 뒤로 넬은 전해조 제조에만 집중하는 회사가 됐습니다.

전해조는 크게 두 방식이 있는데, 넬은 둘 다 만듭니다. 대용량·저비용에 강한 알칼라인 전해조(노르웨이 헤뢰위아 공장)와, 반응 속도가 빨라 재생에너지처럼 들쭉날쭉한 전력에 잘 맞는 PEM 전해조(미국 코네티컷 월링포드 공장, 옛 프로톤온사이트 인수분)입니다. 대부분의 경쟁사는 한쪽 기술에만 집중하는데 넬은 양쪽을 다 갖고 있습니다.

미국 미시간주 플리머스에 알칼라인·PEM을 함께 만드는 대형 생산기지(완공 시 총 4기가와트 규모)를 짓고 있습니다. 미국 에너지부와 미시간주에서 합쳐서 약 1억 7,000만 달러를 지원받았습니다.

배당은 없습니다. 회사 스스로 "경상 이익에서 배당을 줄 수 있는 단계에 아직 이르지 못했다"고 밝히고 있고, 지금까지 배당을 준 적이 없습니다.

넬은 2026년 5월 6일, 8년간 개발한 차세대 가압식 알칼라인 전해조 'PA-Series'를 출시했습니다. 완전 모듈형에 야외 설치가 가능해 토목공사 부담을 줄였다는 설명입니다.

회사는 25메가와트 플랜트 기준 턴키 비용이 킬로와트당 1,450달러 미만이라고 밝힙니다 — 회사가 제시한 비교 기준인 '업계 시스템 3,000달러 근접·초과'와 비교하면 40~60% 낮은 값입니다.

다만 이 숫자는 아직 실제 상업 프로젝트로 검증되지 않은 회사 자체 추정치입니다. 발표 시점 기준 프로토타입 실증만 끝난 단계였고, 애널리스트들도 이 신기술을 '미검증'이라고 평가합니다. 넬이 비교 기준으로 삼은 '업계 평균 3,000달러'도 독립 자료들이 제시하는 1,200~2,500달러보다 높은 값이라, 비교 기준 자체가 넬에 유리하게 잡혔을 가능성이 있습니다.

공교롭게도 발표 12일 뒤인 2026년 5월 18일, 경쟁사 스티스달하이드로젠(덴마크)이 6.5메가와트 시스템을 킬로와트당 500유로 미만으로 이미 가동 중인 실적과 함께 내놓았습니다. 스티스달도 '유럽 평균 대비 절반'이라는 같은 화법을 씁니다 — 원가 절반 주장이 넬만의 독점적 우위가 아니라 업계에서 동시에 나오는 마케팅 화법일 수 있다는 뜻입니다.

새 기술의 실제 첫 상업 수주는 이 페이지를 작성하는 시점까지 확인되지 않았습니다.

최근 수주는 PEM이 이끌고 알칼라인은 위축되고 있습니다. 2026년 2분기 신규 수주 중 96%가 PEM에서 나왔고, PEM 수주잔고는 1년 전보다 134% 늘었습니다. 반면 알칼라인 수주잔고는 73% 줄었습니다.

2026년 4월에는 미국 워싱턴주 더글러스카운티 공공전력회사로부터 PEM 장비 700만 달러를 수주했습니다 — 넬이 공공전력회사에 판 첫 그린수소 플랜트라는 상징성이 있습니다. 수력발전 잉여전력으로 전력망 균형을 맞추는 용도입니다.

2026년 1분기 전사 신규 수주는 1년 전보다 73% 급감했지만, 2분기에는 224% 반등했습니다. 다만 반등을 이끈 것은 새로 나온 PA-Series 알칼라인이 아니라 기존 PEM 사업입니다.

2025년 하반기부터 2026년 초 사이 전해조 업계에서 세 회사가 잇달아 무너졌습니다. 커민스(자회사 액셀레라)는 2026년 2월 전해조 신규 영업을 완전히 중단하며 4억 5,800만 달러 손상차손을 반영했습니다. 니콜라는 2025년 2월 파산신청 후 직원이 1명만 남았습니다. 프랑스 맥피에너지는 2025년 파산해 일부 자산만 존코커릴에 팔렸습니다. 세 사건이 시차를 두고 겹치면서 한꺼번에 무너지는 것처럼 보이지만, 실제로는 순차적으로 벌어진 일입니다.

이런 위축은 미국 청정수소 생산세액공제(45V) 축소·불확실성, 유럽 수소은행 경매에서 나온 대규모 프로젝트 철회, 그리고 중국산 저가 전해조(서구산 대비 2~5배 저렴하다는 자료도 있습니다)의 가격 압박이 겹친 결과로 업계 전반에서 지목됩니다.

넬도 이 흐름에서 예외는 아닙니다 — 매출은 5분기 연속 줄었고 적자도 이어지고 있습니다. 다만 무차입 순현금을 보유하고 있어 맥피처럼 곧바로 무너질 상황은 아닙니다. 경쟁사 티센크루프뉴세라는 염소·알칼리라는 수익성 있는 비수소 사업이, ITM파워(영국)는 정부 보조금(8,650만 파운드)이 각각 버팀목입니다. 넬에는 이런 방패가 없어 순수하게 현금과 신기술만으로 버텨야 하는 구조입니다.