진코솔라

진코솔라는 단결정 실리콘 웨이퍼·태양전지·모듈을 만드는 세계 최대 태양광 제조사 중 하나다. 주력 제품은 N형 TOPCon 기술 기반의 '타이거 네오(Tiger Neo)' 시리즈로, 2026년 1분기 기준 누적 출하량이 400GW를 넘었고 이 중 타이거 네오만 220GW 이상이다 — 역대 가장 많이 팔린 태양광 모듈 제품으로 꼽힌다. 2025년 말 기준 N형 TOPCon 셀 실험실 효율 27.79%, TOPCon·페로브스카이트 탄뎀 셀 효율 34.76%를 달성했고, 양산 모듈(타이거 네오 3.0)은 효율 약 24.8%·출력 최대 670W 수준이다.

생산기지는 중국 본토 외에 베트남(잉곳·웨이퍼 7GW), 말레이시아, 미국(N형 모듈 2GW)에 있고, 2026년 가동을 목표로 사우디아라비아에 약 10GW 규모 셀·모듈 합작공장(투자액 약 10억 달러, 현지 파트너와 합작)을 짓고 있다 — 완전자회사 대신 합작법인(JV)으로 짓는 자산경량화(asset-light) 전략의 일환이다. 2026년 말 통합 생산능력은 웨이퍼·셀·모듈 각각 약 100GW(해외 14GW 포함) 수준을 목표로 하며, 저수익 구형 설비 증설 대신 TOPCon 3.0 전환에 집중하고 있다.

2025년 한 해 모듈 출하량은 약 86.8GW로 7년 연속 세계 1위를 지켰지만(LONGi와 선두를 다투는 규모), 정작 수익성은 정반대로 무너졌다. 업계 전반의 공급과잉·가격전쟁으로 2025년 매출총이익률이 2.2%(2024년 10.9%)까지 급락했고 4분기 단독으로는 0.3%까지 떨어졌다 — 세계 1위 물량과 대규모 적자가 동시에 벌어지는 역설적 상황이다.

2025년 진코솔라는 모듈 86.8GW를 출하하며 7년 연속 세계 1위를 지켰다. 그런데 같은 해 매출은 29.0% 줄고 매출총이익률은 10.9%에서 2.2%로 급락해 순손실 약 6억 3,560만 달러를 냈다 — 물량 1위와 대규모 적자가 동시에 벌어졌다. 2026년 2분기에도 매출이 전년 동기 대비 31.3% 줄며 적자가 이어졌고, 회사는 결국 2026년 연간 출하 가이던스를 75~85GW에서 60~70GW로 낮추며 '물량보다 수익성·현금흐름'을 우선하겠다고 밝혔다.

이는 LONGi 페이지에서 다룬 것과 같은 업계 구조적 문제(중국발 공급과잉, 모듈 가격이 생산원가를 밑도는 저가 출혈경쟁)에서 비롯된다. 해외 생산도 완전자회사 대신 합작법인(JV)으로 짓는 자산경량화 전략으로 전환해, 자본지출 부담을 줄이려 하고 있다.

진코솔라는 뉴욕증시 ADR(케이맨제도 지주회사, JKS)과 별도로, 중국 내 핵심 운영 자회사(진코에너지)가 상하이 커촹반에 688223.SH로 따로 상장돼 있다 — ADR이 이 자회사 지분 약 54%를 보유한 구조다. 두 법인의 매출 규모는 거의 같지만(자회사가 그룹 매출 대부분을 만들어내므로), 순손실 규모와 배당 정책은 정반대로 갈렸다.

ADR(JKS)은 2023년 9월 첫 배당(ADS당 1.50달러) 이후 2024년 1.50달러, 2025년 1.30달러, 2026년 6월 1.50달러까지 4년 연속 배당을 지급했다 — 2025년 대규모 순손실에도 배당을 줄이지 않고 오히려 늘렸다. 반면 상하이 자회사(688223.SH)는 2022~2023년 결산까지는 배당을 지급했지만, 2024년 결산부터 모회사 배당가능이익이 마이너스가 되며 무배당을 결정했고 2025년 결산(순손실 약 68억 8,200만 위안)도 재차 무배당을 결정했다.

지주회사가 적자 중에도 배당 재원을 어디서 마련하는지는 이번 조사에서 명확히 확인되지 않았다 — 이익잉여금이나 보유 현금을 헐어 지급하고 있을 가능성이 있어, 이 배당의 지속가능성 자체가 이 종목을 볼 때 가장 먼저 확인해야 할 위험 신호다.