인바디

산업 방향과 지속가능성

인바디는 2020년 주당 140원이던 현금배당금을 2025년 600원까지 6년 연속 늘려온 회사다. 문제는 이 배당 증가세를 받쳐야 할 이익의 흐름이 정반대로 가고 있다는 점이다. 연결 매출은 2021년 1,378억원에서 2025년 2,339억원으로 70% 넘게 늘었지만 영업이익률은 같은 기간 26.0%에서 15.7%로 4년 연속 낮아졌고, 당기순이익도 2023년 366억원을 정점으로 2년째 줄어드는 중이다. 그런데도 2025년 배당금은 전년(400원) 대비 50% 오른 600원으로 결정돼 현금배당성향이 15.42%에서 26.69%로 뛰었다 — 회사가 2026년 3월 스스로 밝힌 밸류업 계획의 목표치(25%)를 이미 웃도는 수준이다.

다만 배당 확대의 지속가능성을 낙관하기는 이르다. 영업이익률이 4년 연속 낮아지고 당기순이익도 2년째 줄어드는 가운데 2025년 배당성향은 오히려 회사 스스로 정한 목표치(25%)를 넘어선 26.69%까지 뛰었다 — 이익이 계속 줄어드는데 배당만 관성적으로 늘리는 패턴이 반복되면 목표 자체가 무의미해질 수 있다. 2025년의 대규모 자사주 취득(135만5,344주)도 액면 그대로 '주주환원 강화'로 읽으면 안 된다. 실제 소각으로 이어진 물량은 발행주식의 1.5%(20만2,900주)뿐이고, 별도로 회사는 기존 보유 자사주 중 8.5%(114만5,875주)를 네이버에 일회성 전략적으로 매각했다 — 반복 가능한 배당 재원이 아니라 한 번의 자본 조달·제휴 이벤트였다는 점에서 성격이 다르다. 여기에 더해 사업보고서 총계 기준 2025년 처분 물량(198만467주)은 신규 취득분보다도 많아, 자사주 취득·소각·매각 내역을 새 취득분과 1대1로 대응시켜 해석하는 것 자체가 위험하다는 점도 짚어둘 만하다. 영업이익률 하락이 해외 법인 확장에 따른 일시적 비용 부담인지, 아니면 구조적인 수익성 저하인지도 아직 판단하기 이르다.